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27 Agosto 2024

Dove sono i ricavi dell'IA: I multipli delle grandi aziende tecnologiche

di Blake Heimann, Senior Associate, Quantitative Research, WisdomTree

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WisdomTree ha analizzato le tendenze di valutazione e il sentiment del mercato riguardo all'intelligenza artificiale (IA) e alle mega cap tecnologiche. L'IA è considerata una rivoluzione nel settore del software, con i semiconduttori che fungono da strumenti essenziali. Tuttavia, il software rappresenta il fattore chiave di differenziazione, poiché gli utenti cercano piattaforme avanzate e intelligenti. Dal lancio di ChatGPT, le quotazioni azionarie delle principali aziende tecnologiche hanno registrato un significativo apprezzamento, alimentato dall'ottimismo degli investitori sui potenziali guadagni futuri dell'IA. Questo entusiasmo ha portato a un'espansione dei multipli di valutazione, che potrebbe indicare una bolla.

Esaminando il periodo successivo al lancio di ChatGPT, si osserva che il rapporto forward prezzo/fatturato (P/S) del Nasdaq è passato da 3,8 a 5,0, con un aumento del 34%. Tuttavia, Amazon, Google, Meta e Nvidia hanno registrato un'espansione superiore al 50%, con alcune che hanno superato il 100%. Questo potrebbe suggerire una sopravvalutazione o una valutazione corretta in base alle aspettative di sostanziali ricavi futuri dall'IA.

Recentemente, il sentiment di Wall Street nei confronti di queste aziende è passato da positivo a negativo, poiché gli investitori si interrogano sul potenziale ritorno sugli investimenti (ROI) dei grandi investimenti in capitali e sui tempi di realizzazione di tali rendimenti. Le relazioni sugli utili delle principali aziende tecnologiche hanno rivelato risultati contrastanti.

Le azioni di Amazon sono scese a causa di prospettive sui ricavi prudenti e vendite deludenti, aggravate dall'aumento dei costi per l'espansione di Amazon Web Services. Microsoft ha registrato un rallentamento della crescita del ramo di cloud computing Azure e prevede ulteriori investimenti nei centri dati. Meta ha ottenuto utili forti, rassicurando gli investitori sui suoi investimenti nell'IA. Le azioni di Alphabet sono scese dopo un forte aumento dei costi, nonostante vendite migliori delle aspettative. Un rapporto sull'occupazione più debole del previsto ha ulteriormente aggravato i ribassi di questi titoli, spingendo gli investitori a rivalutare le loro posizioni in un contesto economico in rallentamento.

I multipli hanno registrato una contrazione significativa poiché gli investitori hanno venduto le azioni e rivisto il loro posizionamento. Il premio di valutazione precedentemente accordato a questi titoli è diminuito a causa delle crescenti preoccupazioni che l'hype dell'IA possa non soddisfare le aspettative.

L'esame degli attuali rapporti P/S nel contesto delle tendenze storiche può fornire indicazioni preziose per capire se le valutazioni si siano dilatate rispetto al passato. Nvidia e Microsoft si distinguono per rapporti P/S significativamente più alti rispetto alle loro medie storiche decennali. Questo potrebbe suggerire aspettative di crescita futura estremamente forte o indicare una sopravvalutazione. Amazon, Google e Meta si sono ripresi recentemente dopo rapporti di valutazione relativamente bassi e sono tornati a valutazioni in linea con i loro numeri storici. Tuttavia, Microsoft e Nvidia hanno registrato espansioni dei multipli significative oltre i parametri storici.

Il potenziale dell'IA di cambiare le carte in tavola per le mega cap tecnologiche potrebbe giustificare valutazioni più elevate ora e in futuro. Storicamente, investire in queste aziende cinque o più anni fa sarebbe stato molto redditizio indipendentemente dalle valutazioni. Tuttavia, quelle attuali indicano un significativo "premio di valutazione" rispetto al passato, spiegando perché gli investitori sono ora più cauti. Tale cautela ha contribuito alle recenti flessioni dei prezzi anche in presenza di relazioni sugli utili positive.

Investire in tecnologie esponenziali come l'IA può essere vantaggioso per i portafogli, ma è fondamentale gestire il rischio di concentrazione e determinare correttamente quando accedere al mercato. Conoscendo le tendenze di valutazione, gli investitori possono ridurre strategicamente le posizioni quando sono sopravvalutate e accumularle quando sono sottovalutate, seguendo il classico adagio "compra al ribasso, vendi al rialzo". Un grafico che illustra 10 anni di Meta mostra come la riduzione delle posizioni durante i periodi di sopravvalutazione e l'accumulo durante i periodi di sottovalutazione rispetto ai parametri storici possano essere vantaggiosi.

Riflettere sulle bolle del mercato passate, come quella di Cisco durante l'era delle dot-com, può fornire un contesto prezioso per rimanere sensibili alle valutazioni quando si investe in azioni del settore tecnologico. Il rapporto P/S di Cisco è salito a 60 prima che il prezzo delle azioni crollasse di oltre l'80% nei primi anni 2000. In confronto, l'attuale P/S di Nvidia è pari a circa 35 e indica una valutazione meno estrema.

Questa prospettiva storica aiuta a rispondere alla domanda "Quando è troppo?" nel momento in cui le valutazioni sembrano esagerate. Sebbene i rapporti P/S delle mega cap tecnologiche siano aumentati significativamente dall'inizio dell'ondata dell'IA, rimangono ben al di sotto degli estremi visti durante la bolla delle dot-com. Questo suggerisce che, anche se i multipli di valutazione sono aumentati dal lancio di ChatGPT, non ci troviamo di fronte a una bolla simile a quella dei primi anni 2000.

Sebbene investire nell'IA e nelle tecnologie esponenziali sia entusiasmante, adottare un approccio attento alle valutazioni è fondamentale. Piuttosto che evitare del tutto questi investimenti, è opportuno modificare la propria esposizione in base alle fluttuazioni delle valutazioni, assicurandosi di evitare un'eccessiva concentrazione a valutazioni massime e mantenere un portafoglio diversificato.

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