Invesco ha pubblicato le Prospettive di Investimento per i prossimi sei mesi, offrendo approfondimenti sulle aspettative a breve termine per i mercati globali nel resto dell'anno.
La prima metà del 2025 ha portato sfide significative, guidate da un ampio riassetto delle relazioni commerciali e delle alleanze politiche a livello globale. L'incertezza nei mercati mondiali rimane una costante e permangono molte incognite. Restiamo cauti riguardo a stime precise su dove si stabilizzeranno i tassi tariffari, la tempistica esatta dei cambiamenti dei tassi d'interesse e le previsioni dettagliate su inflazione e crescita. L'Outlook si concentra sul percorso oltre la volatilità dei dazi e su come le banche centrali stanno valutando la politica monetaria mentre entriamo nella seconda metà del 2025.
"Stiamo acquisendo una maggiore chiarezza sulla traiettoria di alcune tendenze globali chiave e delle forze macroeconomiche," ha dichiarato Brian Levitt, Global Market Strategist di Invesco. "Pur prevedendo un cambiamento verso dazi più elevati e politiche migratorie più restrittive negli Stati Uniti, ci aspettiamo anche maggiori investimenti fiscali in difesa e infrastrutture in Europa. Queste dinamiche suggeriscono un contesto più inflazionistico e una crescita moderata per gli Stati Uniti nel 2025, rispetto alle aspettative precedenti. A livello globale, la crescita potrebbe anch'essa rallentare, sebbene probabilmente in misura minore. Una risoluzione costruttiva delle tensioni commerciali e i potenziali benefici di un allentamento normativo potrebbero continuare a sostenere la resilienza dei mercati".
Scenario di base: gli asset non statunitensi risultano sempre più interessanti.
Nello scenario di base dell'Outlook, è probabile che la volatilità e l'incertezza della politica interna statunitense persistano per il resto del 2025. Sebbene i dazi statunitensi rimangano ai massimi da decenni, sono ben al di sotto dei livelli annunciati nel "Giorno della Liberazione" e si prevede che le relazioni commerciali tra Stati Uniti e Cina migliorino gradualmente. Questi effetti combinati dovrebbero causare un lieve rallentamento, ma la proroga dei tagli fiscali e la deregolamentazione offrono potenziali venti favorevoli per la traiettoria dell'economia statunitense.
"Siamo fiduciosi che gli asset non statunitensi siano sempre più attraenti e pronti a continuare a sovraperformare. L'attuale contesto di mercato rappresenta un'opportunità per gli investitori di diversificare i propri portafogli tra regioni e classi di attivi, oltre che di ridurre le concentrazioni. Questo può aiutare ad affrontare la volatilità, consentendo al contempo agli investitori di beneficiare di potenziali sorprese positive", ha aggiunto Levitt.
Le incongruenze tra i dati "hard", che suggeriscono di mantenere i tassi invariati, e i dati "soft", che segnalano un rallentamento imminente tale da giustificare tagli dei tassi, pongono la Fed in una posizione difficile nei prossimi mesi. L'Outlook suggerisce che i tassi statunitensi rimarranno fermi ancora per un po', ma verranno poi tagliati in modo deciso in caso di un significativo rallentamento dell'attività.
Nel frattempo, i percorsi di politica monetaria stanno divergendo a livello globale, con le banche centrali al di fuori degli Stati Uniti che trovano maggiore flessibilità nell'allentare le condizioni, poiché i dazi statunitensi e un dollaro più debole contribuiscono a pressioni disinflazionistiche all'estero. Questo ha già portato a tagli dei tassi più aggressivi del previsto, con le azioni della Banca Centrale Europea che sostengono la fiducia e la spesa dei consumatori. In un cambiamento parallelo, la promessa del Cancelliere tedesco Friedrich Merz di fare "tutto il necessario" per difendere l'Europa-insieme alla sospensione del freno al debito della Germania-ha sbloccato un significativo spazio fiscale, favorendo maggiori investimenti in infrastrutture e difesa. Insieme, questi sviluppi forniscono un importante vento favorevole alla crescita europea nel prossimo decennio.
La Banca del Giappone rimane un'eccezione tra le principali banche centrali, mantenendo un orientamento restrittivo. Sebbene ulteriori aumenti dei tassi possano essere posticipati fino alla fine del 2025 o all'inizio del 2026, continuiamo ad aspettarci un ulteriore irrigidimento nel tempo. Questa divergenza nelle politiche è destinata a fornire un sostegno continuo allo yen giapponese.
Implicazioni per gli investimenti
Sebbene i mercati si siano ripresi dopo l'annuncio del "Liberation Day" relativo ai dazi reciproci e le successive pause, le prospettive favoriscono un'ampia diversificazione sia a livello geografico che tra le diverse classi di attivi, data l'incertezza persistente e il potenziale per ulteriori sorprese.
All'interno dell'azionario, privilegiamo i fattori di bassa volatilità, qualità e alto dividendo negli Stati Uniti, limitando l'esposizione ai titoli mega-cap. Prevediamo che le azioni non statunitensi sovraperformeranno nel resto dell'anno, trainate dai mercati azionari europei e asiatici.
Nel reddito fisso, preferiamo le obbligazioni globali ex-USA e le obbligazioni dei mercati emergenti in valuta locale. Manteniamo una leggera sottoponderazione nella maggior parte dei settori del credito e adottiamo un approccio cauto nella gestione del rischio di portafoglio.
I rischi di ribasso per la crescita, le elevate valutazioni azionarie e l'attività contenuta nei mercati dei capitali ci portano a mantenere una posizione neutrale sul rischio per gli asset alternativi. In quest'area, adottiamo generalmente un approccio difensivo, privilegiando il private credit e le strategie hedged rispetto al private equity.
Tra le principali valute, una diffusa riallocazione lontano dagli asset statunitensi potrebbe causare un indebolimento del dollaro USA, portandoci a preferire le principali valute dei paesi sviluppati come l'euro e la sterlina.
Scenari alternativi
Data l'incertezza che circonda lo scenario di base, le prospettive includono una gamma di possibili esiti alternativi.
In uno scenario negativo, esiste il rischio che la politica statunitense inneschi dazi reciproci da parte di altre nazioni e che vengano negoziati solo accordi limitati. Questo potrebbe portare a un'escalation delle tensioni geopolitiche, con un calo significativo delle importazioni verso gli Stati Uniti. In tal caso, è probabile che gli Stati Uniti entrino in recessione e che la crescita globale subisca un forte rallentamento, mentre i dazi imposti altrove spingerebbero i prezzi al rialzo fuori dagli Stati Uniti. In questo scenario, gli asset preferiti includono azioni difensive e a bassa volatilità non statunitensi, debito sovrano non statunitense, strategie hedged, oro e valute rifugio come lo yen giapponese e il franco svizzero.
Al contrario, potrebbe verificarsi uno scenario positivo in cui l'amministrazione statunitense adotta un cambio di rotta, attenuando le politiche su dazi e immigrazione e concentrandosi maggiormente su politiche a favore della crescita. Questo potrebbe portare a una parziale normalizzazione della politica commerciale e a un miglioramento delle prospettive di crescita al di fuori degli Stati Uniti, compensando un lieve rallentamento negli USA e migliorando le relazioni tra Stati Uniti e Cina. In questo scenario, si preferisce un posizionamento più orientato al rischio, privilegiando azioni value di piccola e media capitalizzazione, obbligazioni investment grade e high yield statunitensi, private equity e real estate, equity CLO, materie prime industriali, il dollaro USA e le cosiddette "valute delle materie prime" come il dollaro canadese e australiano.
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